关于贵州红星发展股份有限公司

  向特定对象发行股票

(相关资料图)

审核中心意见落实函的回复

  保荐机构（主承销商）

 （住所：山东省济南市经七路 86 号）

     二零二三年六月

关于贵州红星发展股份有限公司向特定对象发行股

          票审核中心意见落实函的回复

上海证券交易所：

  贵所于 2023 年 6 月 9 日出具的《关于贵州红星发展股份有限公司向特定对

象发行股票的审核中心意见落实函》

               （上证上审（再融资）

                        〔2023〕393 号）

                                   （以下

简称“《落实函》”）已收悉。贵州红星发展股份有限公司（以下简称“红星发展”、

“发行人”或“公司”）会同中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”、或

“保荐机构”）、中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）

                        （以下简称“申报会计师”）

及相关方，本着勤勉尽责、诚实守信的原则，就《问询函》所列问题进行了逐项

核查。现就有关问题回复如下，请予审核。

  如无特别说明，本回复中使用的简称或名词释义与《贵州红星发展股份有限

公司 2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》

                            （以下简称“募集说明书”）

一致。

  本回复报告中的字体代表以下含义：

落实函所列问题             黑体（不加粗）

对落实函所列问题的回复         宋体

对落实函所列问题的回复、募集说明书等申报

                     楷体（加粗）

材料的修改、补充

  本回复中若出现总计数尾数与所列数值总和尾数不符的情况，均为四舍五入所致。

                              目       录

      （一）同行业使用收入分成法对专利资产进行评估的案例情况...... 16

          问题 1：

          本次募投项目“收购青岛红蝶新材料有限公司 75%股权”最终采用资产基础

      法结果，其中将账外 20 项专利技术纳入评估范围，主要为生产氢氧化钡、硝酸

      钡和超细硫酸钡的专利技术，根据收入分成方法进行评估，评估值为 1,990.21

      万元。请发行人进一步说明：上述账外 20 项专利技术的具体内容、形成过程、

      权属情况、评估过程及依据，本次评估增值是否合理、审慎，是否符合行业惯例。

          请保荐机构及发行人会计师进行核查并发表明确意见。

          回复：

          一、20 项专利技术的具体内容、形成过程、权属情况

          （一）20 项专利技术的具体内容

          本次纳入评估范围的 20 项账外专利技术为企业生产氢氧化钡、硝酸钡及超

      细硫酸钡的专利权。截至评估基准日（2022 年 5 月 31 日），因红蝶新材料未对

      研发支出资本化，20 项专利技术的账面价值为 0.00 万元，具体内容如下：

序

      专利号/登记号                专利名称          公告日期         专利类型   所用产品

号

                       一种硝酸钡车间集脱水上料于一体的装

                       置

                                                               硝酸钡

             （二）20 项专利技术的形成过程

             红蝶新材料上述 20 项专利技术系公司生产、技术人员在生产经营过程中通

         过对工艺及设备技术的研究和改进取得，均为自主研发形成，具体形成过程如下：

             超细硫酸钡属于硫酸钡产品中的一种，硫酸钡是红蝶新材料主要产品之一。

         别为 21.51%、16.95%及 16.40%。纳入评估范围的 20 项专利技术中，涉及超细

         硫酸钡生产的专利研发背景和形成过程如下表所示：

                            发明人及其

序                      技术

        专利名称                在红蝶新材      研发背景          形成过程           主要贡献

号                      来源

                            料任职情况

                                               进方案，确定施工图纸，

                                   超细钡在输送过程                        解决输送过程

                            常广西（技术             通过启动驱动电机带动

    CN202022084785.9               中粉尘大、劳动强度                       粉尘大的问

                       自主   开发人员），             后续装置跟随转动、实

                       研发   宋永霖（生产             现自动上料，4 月-6 月进

          机                        污染概率大，影响产                       强度，稳定产

                            部部长）               行设备定制安装调试，6

                                   品质量                             品质量

                                               月-7 月进行设备验证，8

                                               月份正式投入使用

                                   硫酸钡洗涤工序劳    消人工控制补水升温，          自动化升级改

                            逄锦媛（技术

    CN202022088712.7               动强度大、操作繁    仪器仪表自动控制代替          造，节约用水，

                       自主   开发人员），

                       研发   方和鹏（电气

     动升温补水系统                       不稳定，导致浪费且   始实施，5 月-7 月进行改      度，稳定产品

                            高级工）

                                   影响产品质量      造，8 月进行验证，正式        质量

                                               投入使用

                                   超细硫酸钡喷雾工    2020 年 1 月开始讨论方

                                   序因生产需要更换    案，将绞龙外筒设计为          分清不同产品

    CN202022052436.9        田玉培（车间

                                   品种难以清场，需避   半开式结构以便于清           规格，大大提

    一种便于更换喷雾           自主   设备主任），

    系统送料的绞龙装           研发   杨深（车间工

                                   淆、提高干燥产品质   实施加工安装，3 月-5 月      性，减少废料，

          置                 艺员）

                                   量的稳定性，同时满   进行验证，6 月进行设备        降低不良率

                                   足日本客户需要     参数调整

                                                 氯化钡芒硝法代替硫化          降低硫化物含

                            杨珊珊（技术

    CN202010058638.6               原有生产工艺下产      钡芒硝法，2 月-3 月进行      量，提高产品

                       自主   开发人员），

                       研发   常广西（技术

       生产工艺                        响下游产业使用       中试，8-12 月进行工艺       不同行业客户

                            开发人员）

                                                 调整，2019 年 1 月-6 月   需要

                                                 进行验证

                                   原有装置过滤效果                          分离效果好、

                            刘志龙（原红               技术人员提出问题，讨

    CN201720224739.X               差，分离效果不好，                         产品质量稳

                       自主   蝶新材料董                论提出改进设备的技术

                       研发   事长），贾道               方案，7 月-8 月进行设备

           置                       匀，容易发生堵塞现                         易发生堵塞的

                            峰（总经理）               制造安装，9 月-10 月对

                                   象                                 现象

                                                 设备进行验证调试

                                             技术人员提出问题，讨

                            刘志龙（原红           论提出改进设备的技术

    CN201720222595.4               原有装置过滤速度

                       自主   蝶新材料董            方案、更改现有过滤装              提高过滤效率

                       研发   事长），贾道           置不合理的设计，11 月-           和生产能力

      工过滤装置                        生产能力

                            峰（总经理）           12 月 进 行 设 备 制 造 安

                                             装，2017 年 1 月-2 月对

                                             设备进行验证调试

                                             路线，整合现有技术中              水中的硫酸钠

                                   硫酸钡产品废水中

                                             单一处理钡盐废液，将              与氢氧化钡废

                                   有硫酸钠，氢氧化钡

    CN201720220590.8        贾道峰（总经           多个钡盐生产企业的废              水中的氢氧化

                       自主          废水中含有氢氧化

                       研发          钡，不符合环保要

        处理站                 （总工程师）           10 月 进 行 处 理 站 的 建      酸钡，生产硫

                                   求，无法直接排放，

                                             设，11 月-2017 年 1 月进      酸钡作为商品

                                   直接处理成本高

                                             行试运行，2 月进行投入            销售；废水达

                                             使用                      标排放

                                   原回收步骤的过滤

                                             进方案，确定施工图纸，

                                   设置结构单一，容易                         保证滤液过滤

                            刘志龙（原红           壳体内从上到下依次设

                                   造成过滤不均和内                          的精密高效

    CN201720224736.6   自主   蝶新材料董            置导流板、格栅过滤板、

    高效化工过滤装置           研发   事长），贾道           曝气腔和滤芯，6 月-10

                                   在滤网堵塞的现象，                         中硫酸钡产品

                            峰（总经理）           月进行设备定制安装调

                                   影响过滤效果，导致                         的回收效率

                                             试，11 月进行设备验证，

                                   产品的回收率低

             氢氧化钡产品是红蝶新材料目前收入占比最高的产品。2020 年度、2021 年

         度、

        及 56.52%。纳入评估范围的 20 项专利技术中，涉及氢氧化钡生产的专利研发背

        景和形成过程如下表所示：

                            发明人及其

序                      技术

        专利名称                在红蝶新材      研发背景            形成过程            主要贡献

号                      来源

                            料任职情况

                                              进方案，确定施工图纸，

                            张美峰（车间 人工劳动强度大，粉 提供一种压滤机自动翻                降低劳动强

    CN202022084837.2

                       自主   设备主任）， 尘大、现场难以控制， 板除尘装置，翻板翻转               度，减少粉尘

                       研发   王立德（生产 易对人员身体健康造 进行下料，3 月-6 月进行            污染，保证工

      板除尘装置

                            部副部长）  成危害        设备定制安装调试，6 月             人健康

                                              -7 月进行设备验证，8 月

                                              正式投入使用

                                                  进方案，确定施工图纸，

                                                  在罐体上安装重锤式液

                            杨彬（仪表工   目前的液位计在检测                         计量准确，提

    CN202022088711.2                              位计，并在罐体开设的

                       自主   程师），王善   物料液位时，计量不                         高产品质量，

                       研发   林（生产部副   准确且不能充分保证                         充分保证罐

        液位计                                       置液位刻度线，2 月进行

                            部长）      罐体的安全                             体安全性

                                                  设备定制安装调试，3 月

                                                  进行设备验证，4 月份正

                                                  式投入使用

                                                                       产品纯度高，

                                                  采用重结晶和离心脱水

                            刘志龙（原红                                     满足电子行

    CN201710205969.6               原工艺生产产品纯度      方法生产出高纯氢氧化

                       自主   蝶新材料董                                      业的使用要

                       研发   事长），贾道                                     求，已成为公

      钡的生产工艺                       电子级行业          -12 月中试，2017 年 1 月

                            峰（总经理）                                     司销售的主

                                                  -2 月进行验证并投入生

                                                                       导产品

                                                  产

                                                  进方案，确定施工图纸，

                                                  采用层次分明的分离

                            刘志龙（原红

    CN201720222594.X                              盘、设置结构新颖的桨 离心效果好，

                       自主   蝶 新 材 料 董 传统离心机离心效果

                       研发   事长），贾道 差，纯度不高

           机                                      率，9 月-10 月进行设备 度

                            峰（总经理）

                                                  定制安装调试，11 月进

                                                  行设备验证，12 月份正

                                                  式投入使用

                                                                    搅拌均匀，结

                                                                    晶效果好，提

                                     原有冷却结晶器影响    进方案，确定施工图纸，

                            常广西（技术                                  高结晶效率，

    CN201720223285.4                 结晶效果，出料口易    改进结晶釜的结构设

                       自主   开发人员）,                                  实现全过程

                       研发   王泽勇（总工                                  对结晶温度

       用结晶釜                          的温度也无法做到实    制安装调试，9 月进行设

                            程师）                                     的监测以及

                                     时的有效监测与控制    备验证，10 月份正式投

                                                                    控制，出料快

                                                  入使用

                                                                    速无残留

                                     部分反应区排汽不畅    2020 年 1 月提出工艺改

                                     导致车间蒸汽过大，    进方案，确定施工图纸，       排气通畅，室

                            孙京川（车间

    CN202022088713.1                 遇冷凝结成水，引起    采用消防轴流风机作为        内水汽少，降

                       自主   工艺员）,刘

                       研发   志友（车间设

     车间的排汽系统                         操作人员不易观察罐    -5 月进行设备定制安装      损程度，确保

                            备主任）

                                     内反映情况，易受灼    调试，6 月进行设备验       人身安全

                                     烫伤害          证，7 月份正式投入使用

                                                  进方案，确定施工图纸，

                            范硕（车间工                经过改进的水系统可实

    CN202022053730.1

                       自主   艺员），吴艳   原先的装置耗能大，    现各走各路进行分流的

                       研发   玲（质量工程   浪费严重         目的，4 月进行设备定制

       收集装置

                            师）                    安装调试，5 月进行设备

                                                  验证，6 月份正式投入使

                                                  用

            硝酸钡是红蝶新材料主要产品之一。2020 年度、2021 年度、2022 年 1-5 月，

        红蝶新材料硝酸钡产品销售收入占比分别为 26.59%、25.18%及 20.82%。纳入评

        估范围的 20 项专利技术中，涉及硝酸钡生产的专利研发背景和形成过程如下表

        所示：

                            发明人及其

序                      技术

        专利名称                在红蝶新材      研发背景           形成过程          主要贡献

号                      来源

                            料任职情况

                                                  进方案，确定施工图纸，

                                                                    降低劳动强

    CN202022084784.4        鲁辰浩（车间   原装置劳动强度大，    集脱水上料于一体，出

                                                                    度，消除安全

    一种硝酸钡车间集           自主   工艺员），戴   存在安全隐患，影响    料口与抽滤槽对接，通

    脱水上料于一体的           研发   志滨（车间设   产品质量，劳动生产    过设置固定钢管道和阀

                                                                    动生产率和

         装置                 备主任）     率低下          门，可通过阀门进行切

                                                                    产品质量

                                                  换，3 月-6 月进行设备定

                                                  制安装调试，6 月-7 月进

                                                 行设备验证，8 月份正式

                                                 投入使用

                                                                    电控系统进

                                   现有离心机操作时较     进方案，确定施工图纸，

                                                                    行便捷化处

                            王立德（生产 为复杂且没有良好的     包括平板离心机主体、

    CN202022052438.8                                                理，有效避免

                       自主   部副部长）， 防护措施，容易发生     电控箱、垫座和底板，4

                       研发   王泽勇（总工 损坏从而导致平板离     月-6 月进行设备定制安

       电控系统                                                         提升设备安

                            程师）    心机的电控系统无法     装调试，6 月-7 月进行设

                                                                    全性和维修

                                   正常使用          备验证，8 月份正式投入

                                                                    便利性

                                                 使用

                                                                    设置观察窗，

                                     硝酸钡车间反应底罐   要多次打开罐盖的情

                            王佳恕（车间                                  可实时观察

    CN202022073333.0                 观察液位困难，中间   况，12 月形成改进方案，

                       自主   工艺员），迟                                  浮漂上下的

                       研发   庆宝（车间设                                  移动并远程

     的轨道式中间罐                         便观察，且存在安全   窗，罐体内安装浮漂，

                            备主任）                                    控制反应罐

                                     隐患          2020 年 5 月完成装置改

                                                                    的液位

                                                 进，实验成功申报专利

                                                                    冷凝水在斜

                                                                    板机构上收

                                     洁净区域空调机组排                      集，采用分水

                            王佳恕（车间               2019 年 12 月形成改进方

    CN202022053727.X                 水处在负压段，造成                      装置进入分

                       自主   工艺员），迟               案，设计提高反水弯的

                       研发   庆宝（车间设               错位差，2020 年 6 月完

          装置                         洁净度、湿度，对药                      构，装用阀体

                            备主任）                 成装置改进，实验成功

                                     钡产品质量造成危害                      导引至外管，

                                                 申报专利

                                                                    排水效果良

                                                                    好

                                   国外市场高纯硝酸钡

                                   对杂质指标要求高，

                                                 干燥工艺流程，2017 年

                                   传统的干燥装置会对                        减少杂质，提

                            刘志龙（原红               3 月进行小型装置实验，

    CN201721710966.X               结晶表面产生损害，                        升干燥效率

                       自主   蝶新材料董                新干燥装置包括盘式干

                       研发   事长），贾道               燥器、流化干燥床、旋风

           置                       合格率降低；且干燥                        率，改善生产

                            峰（总经理）               除尘器和筛分机，2017

                                   效率低，劳动强度大，                       环境

                                                 年 7 月安装调试，大生

                                   噪声大、粉尘多、生

                                                 产试车成功，申报专利

                                   产环境差

            （三）20 项专利技术的权属情况

            上述 20 项专利技术均为红蝶新材料自主研发，已取得了完备的权属证书，

        专利权人均为红蝶新材料。截至评估基准日，红蝶新材料合法拥有上述专利，专

利权属明确，不存在纠纷，不存在被质押、查封或其他权利受限的情况。

  （四）20 项专利技术对于利润的贡献

  红蝶新材料主要从事工业硫酸钡、药用硫酸钡、氢氧化钡、氯化钡、硝酸钡

等精细钡盐的生产、制造和销售，其生产的药用硫酸钡、电子级高纯氢氧化钡、

一水氢氧化钡及高纯硝酸钡处于行业先进水平，具有较高的市场占有率，是国际

国内市场主要的高纯精细钡盐供应商。

  红蝶新材料以电子级高纯氢氧化钡为代表的氢氧化钡产品主要用于 MLCC

（多层陶瓷电容器，下同）行业配方粉钛酸钡所需原材料，药用硫酸钡系国内消

化道检查服用钡餐的主要供应商，改性超细硫酸钡等工业硫酸钡用作高级填充剂

和体质颜料，高纯硝酸钡主要用于液晶玻璃基板的生产。随着电子行业的发展，

电动汽车、智能产业加速崛起，为 MLCC 行业的发展带来巨大的市场空间，随

着陶瓷粉体材料性能的提高和叠层技术的发展，多层陶瓷电容器的尺寸正逐步缩

小，要求高纯精细钡盐纯度越来越高，红蝶新材料电子级高纯钡盐产品作为核心

原料，为下游客户提供定制化系列高纯钡盐产品。红蝶新材料已与国际材料产业

知名企业日本蝶理株式会社、国内 MLCC 行业主要厂商山东国瓷材料（300285）

等主要下游客户建立起长期稳定的合作关系。

  纳入评估范围的 20 项专利均能够直接对应至红蝶新材料的核心产品中硫酸

钡、氢氧化钡及硝酸钡的生产过程，系红蝶新材料在长期生产经营过程中形成的

工艺技术积累，也是红蝶新材料作为国内高纯精细钡盐重要供应商的具体技术能

力体现。尽管单一具体专利无法明确区分对红蝶新材料产品竞争力、收入及利润

的具体贡献，但一类产品所对应的专利综合提高了红蝶新材料对应产品的产品品

质、生产效率、节能环保水平，共同加深了红蝶新材料在相关产品领域的技术壁

垒，综合对红蝶新材料的产品竞争力、产品收入、毛利率等方面起到了提升作用，

在评估时采用收益法能够体现其汇集后的综合获利能力和综合价值效应。

  具体来说，20 项专利按应用领域划分对于红蝶新材料相关产品生产的重要

性及利润方面的贡献涉及下述方面：

应用领域   项数      主要作用        先进性及对于利润的贡献

            降低硫化物含量、杂质 在行业中技术领先，产品性能优异、纯度

生产工艺    2

            含量，提高产品纯度  高，能够满足下游客户需求；该部分专利

                           对于利润的贡献主要体现在提高产品竞争

                           力，进而增加收入和利润规模

                           设备具有原创性和独特性，根据现有设

              自动化升级改造、便捷

                           备、工艺特点进行改造，更加适应产品生

              化处理，降低劳动强

                           产需求；该部分专利对于利润的贡献主要

 制备装置     6   度，提升离心、结晶等

                           体现在提高生产效率、提升产品合格率及

              关键步骤的效果及效

                           纯度、降低人工成本、提高原材料利用

              率，解决安全隐患等

                           率，对利润的贡献体现在整个流程中

                           在现有技术上根据设备、工艺特点进行改

              提高过滤效率、干燥效   造，更加适应产品生产需要；该部分专利

干燥/过滤装置   4   率、回收效率，解决堵   对于利润的贡献主要体现在提升生产能

              塞现象          力、保证产品质量，进而增加收入和利润

                           规模

                           设备具有先进性；该部分专利对于利润的

              准确计量或指示液位，   贡献主要体现在通过准确计量提升产品质

计量/指示装置   2

              同时保证安全性      量、实现自动控制以降低劳动成本、提高

                           劳动生产率

                           设备具有先进性；该部分专利对于利润的

              减少粉尘污染，降低劳   贡献主要体现在降低劳动成本、稳定产品

 防尘装置     2

              动强度          质量方面，能够提高产品在行业中的竞争

                           力，进而增加收入和利润规模

                           设备贴合生产需求；该部分专利对于利润

              降低能耗，回收有用产

废水处理装置    2                的贡献主要体现在能够提高经济效益，降

              品

                           低废水处理成本

                           保证了洁净环境要求；该部分专利对于利

              减少积水环境对设备、

                           润的贡献主要体现在减少设备损耗、保证

环境处理装置    2   产品和操作人员安全

                           产品质量不受影响、自动排放节省人员成

              造成的损害

                           本

    综上所述，纳入评估范围的 20 项专利技术广泛应用于红蝶新材料主营业务

 领域相关产品的研发和生产，涉及主要产品的各项工序，对红蝶新材料的生产经

 营具有重要意义，是与竞争对手形成差异的较为关键的因素。同时，相关专利组

 合形成的技术以及对应生产的产品在行业内具有先进性、处于领先地位，为红蝶

 新材料保持其产品竞争优势打下了坚实基础。

    二、20 项专利技术的评估过程及依据

    本次纳入评估范围的表外无形资产为企业生产氢氧化钡、硝酸钡及超细硫酸

 钡的专利权 20 项，明细详见“一、20 项专利技术的具体内容、形成过程、权属

 情况”之“（一）20 项专利技术的具体内容”。

    （一）评估方法选择

  被评估 20 项专利权中，可分别对应至硝酸钡、硫酸钡和氢氧化钡三种产品

生产，被评估的 20 项专利是企业在生产经营过程中通过对工艺及设备技术的改

进取得，均对企业对应产品的生产经营综合发挥贡献作用，但同一产品各个专利

之间的贡献程度差异较大且难以准确划分单项专利权的贡献，因此评估采用收益

法对企业三类产品所对应专利分别进行打包评估，不再具体分析同一产品内单项

专利的价值。

  收益法的技术思路是预测使用被评估专利技术生产的产品在未来年期的净

收益，分析该专利技术对企业产品净收益的贡献程度，确定适当的分成率，计算

被评估专利技术的未来收益状况，同时分析被评估专利技术的正常更新周期，据

以确定技术的未来收益综合年限，再用适当的税前折现率折现后计算评估值。其

基本计算公式如下：

                       n

                              Ri

                P    

                      i 1 (1  r )

                                   i

  其中：P＝某类无形资产评估值                   n＝收益计算年限

     Ri＝产品销售收入                     r＝税前折现率

     η＝分成率                         i＝第 i 年

  （二）评估参数计算过程

  硝酸钡、精细硫酸钡、氢氧化钡相关专利系应用于公司对应硝酸钡、硫酸钡、

氢氧化钡产品的生产，本次评估综合考虑该类产品的技术更新换代周期及现有专

利的剩余经济寿命年限后，确定委估专利剩余综合收益年限为 6.5 年。

  参考行业的预计增长水平、红蝶新材料在行业中的地位及增长潜力等因素，

对红蝶新材料公司的三类产品收入进行预测。

  红蝶新材料公司的三类产品历史销售收入如下表：

                                              单位：万元

         项目                    2020 年                      2021 年                  2022 年 1-5 月

      硝酸钡销售收入                          8,602.32                 10,739.75                   3,761.69

      硫酸钡销售收入                          4,566.16                    4,983.68                 1,892.84

      氢氧化钡销售收入                     14,572.91                    21,963.61                   9,811.12

       未来年度的三类产品销售收入预测如下：

                                                                                         单位：万元

  项目                     2023 年          2024 年           2025 年       2026 年        2027 年       2028 年

硝酸钡销售收入       2,230.67      6,686.89      5,510.00        4,540.24      4,442.62      4,304.90     4,304.90

硫酸钡销售收入       2,929.53      4,927.28     5,076.08         5,229.38     5,387.30      5,550.00      5,550.00

氢氧化钡销售收

   入

       未来年度的三类产品销售收入预测的详细过程详见本回复“三、本次评估增

  值是否合理、审慎，是否符合行业惯例”之“（二）无形资产评估增值的合理性

  与谨慎性”之“1、收入预测”。

       根据红蝶新材料的业务范围，选定申万行业分类“无机盐”分类中的产品类

  似的上市公司：红星发展（600367.SH）、金瑞矿业（600714.SH）、湘潭电化

  （002125.SZ）和振华股份（603067.SH）作为对比公司，通过分析 2018 年、2019

  年、2020 年、2021 年的可比公司主营业务现金流乘以无形资产在企业资本结构

  中的比例，再除以相应年份的主营业务收入，确定各年的无形资产提成率，取其

  平均值作为行业的无形资产提成率；之后通过比较红蝶新材料三类产品的毛利率

  与四家可比公司产品平均毛利率的差异，最终确定红蝶新材料三类产品涉及的全

  部无形资产的提成率为硝酸钡 18.53%、硫酸钡 7.71%、氢氧化钡 12.63%，再根

  据各类无形资产在全部无形资产中的重要性，采用 AHP 层次分析法1确定各类无

  形资产的提成率。计算表如下：

 序号     对比公司           项目        2018/12/31        2019/12/31      2020/12/31 2021/12/31         平均值

                    提成率            6.08%               5.18%         2.99%         14.99%

                 销售毛利率             27.57%              22.80%        11.14%        24.33%

  蒂（T.L.Saaty）正式提出，是一种定性和定量相结合的系统化、层次化的分析方法。

                    销售毛利率     24.94%         13.88%      11.74%      36.62%

                     提成率      8.73%          9.86%       10.79%      11.38%

                    销售毛利率     25.96%         24.93%      20.39%      19.69%

                     提成率      7.70%          9.03%       9.84%       10.35%

                    销售毛利率     29.13%         28.75%      20.21%      24.96%

                    提成率       8.16%          5.83%       6.67%       15.04%     8.93%

          平均值

                    销售毛利率     26.90%         22.59%      18.37%      26.40%     23.56%

          则，对比公司平均的收入提成率为 8.93%；四年的毛利率均值为 23.56%。

                                                                       对比公司       被评估企

                     对比公司

                              被评估产品            销售毛利        各类无形        无形资产       业各项无

                     销售毛利

产品        无形资产类别              销售毛利率            率差异         资产权重        提成率平       形资产提

                       率

                                                                        均值         成率

                       A          B             C=A-B         D           E       F=E*B/A

          全部无形资产     23.56%    48.90%          -25.34%     100.00%      8.93%      18.53%

           商标 C1                                            7.73%                   1.43%

硝酸钡

          专利技术 C2                                           28.07%                 5.20%

          管理水平 C3                                           64.19%                 11.90%

          全部无形资产     23.56%    20.33%           3.24%      100.00%      8.93%       7.71%

           商标 C1                                            7.73%                   0.60%

硫酸钡

          专利技术 C2                                           28.07%                 2.16%

          管理水平 C3                                           64.19%                  4.95%

          全部无形资产     23.56%    33.30%           -9.74%     100.00%      8.93%      12.62%

氢氧化        商标 C1                                            7.73%                   0.98%

 钡        专利技术 C2                                           28.07%                 3.54%

          管理水平 C3                                           64.19%                  8.10%

          计算得出的三类被评估专利技术提成率 5.20%/2.16%/3.54%为评估基准日的

      技术提成率，随着产品技术的不断更新升级，现有技术在剩余经济寿命期限内的

      贡献率将逐年有所降低，据此确定 2022 年-2028 年各年度的技术提成率，其中预

      测第一期的衰减后提成率为 4.94%/2.05%/3.36%。

          无形资产折现率计算公式如下：

                      WACC=Wc×Rc＋Wf×Rf＋Wi×Ri

          其中：Wc: 为流动资产占全部资产比例

             Wf: 为有形非流动资产占全部资产比例

             Wi: 为无形资产占全部资产比例

             Rc: 为投资流动资产税后期望回报率

             Rf: 为投资有形非流动资产税后期望回报率

             Ri: 为投资无形资产税后期望回报率

          企业全部资产包括流动资产、固定资产和无形资产组成。一般情况，投资流

     动资产所承担的风险相对最小，因而期望回报率应最低；投资固定资产所承担的

     风险较流动资产高，因而期望回报率比流动资产高但较无形资产低；投资无形资

     产的税后期望回报率为各类资产中最高的，因为投资无形资产的风险最大。

          通过计算对比公司加权资金成本（WACC）得出投资企业全部资产的期望回

     报率，然后再确定流动资产、固定资产的期望回报率，根据可比公司的资本结构

     比例，计算无形资产的期望回报率即折现率。

          以一年内银行贷款 LPR 税后利率为投资流动资产的税后期望回报率；根据

     采用等额本息法（PMT 函数，参数采用五年以上银行贷款 LPR 税后利率及 15 年

     的固定资产综合使用年限）计算得出的报酬率作为投资固定资产的税后期望回报

     率。

          以 2022 年 1-3 月/末为取值时点，采用上述公式计算得出无形资产的税后期

     望回报率如下表：

                                                   有形非流              无形非流

               加权平均     营运资金     营运资金     有形非流              无形非流

                                                   动资产回              动资产回

序号    可比公司     资本成本      比重       回报率     动资产比              动资产比

                                                    报率                报率

               WACC      %(Wc)    %(Rc)   重%(Wf)            重%(Wi)

                                                    %(Rf)             %(Ri)

     平均值                                                             13.80%

无形资产折现率取值                                                            13.80%

          以上计算得出的回报率应为全部无形资产的回报率，经对企业各类无形资产

       进行分析，专利技术及软件著作权等所要求的回报率在全部无形资产中适中，商

       标无形资产所要求的回报率在全部无形资产中较低，而商誉类（管理水平等）无

       形资产为不可确指无形资产，其所要求的回报率高于其他无形资产。据此分析，

       采用内插法确定各类无形资产的折现率如下：

        无形资产种类              占比                   折现率取值                     加权平均

          商标               14.66%                   13.0%                    1.9%

         专利技术              24.69%                   13.5%                    3.3%

        药品注册批件              5.97%                   13.4%                    0.8%

        软件著作权               8.78%                   13.6%                    1.2%

        管理水平等              46.00%                   14.4%                    6.6%

        全部无形资产            100.00%                                           13.8%

         则红蝶新材料公司产品专利的税前折现率计算如下：

         Ri＝13.5%/(1-25%)＝18.00%

         以其作为本次被评估专利无形资产的税前折现率。

         （三）专利资产评估值的确定

         根据上述影响专利资产价值的各主要参数的测算值，计算三类产品对应专利

       的评估值结果如下表：

                                                                                单位：万元

产品及专                    2022 年

            项目                      2023 年     2024 年       2025 年     2026 年     2027 年     2028 年

利类型                     6-12 月

          营业收入          2,230.67    6,686.89   5,510.00     4,540.24   4,442.62   4,304.90   4,304.90

        技术初始提成率           5.20%

       技术提成率逐年减幅            -5%        -20%       -35%         -50%       -65%       -65%       -65%

         技术提成率            4.94%       3.95%      2.57%        1.29%      0.45%      0.16%      0.06%

硝酸钡      技术税前收益           110.20     264.13     141.61        58.57       19.99       6.89       2.58

       折现系数（Ri=18%）      0.9529      0.8358     0.7083       0.6003     0.5087      0.4311    0.3654

           折现值           105.00      220.77     100.31        35.16       10.17       2.97       0.94

         折现值合计                                                                                 475.33

         折现率年限              0.29        1.08       2.08         3.08       4.08       5.08       6.08

          营业收入          2,929.53    4,927.28   5,076.08   5,229.38     5,387.30   5,550.00   5,550.00

        技术初始提成率            2.16%

硫酸钡    技术提成率逐年减幅             -5%       -20%       -35%         -50%       -65%       -65%       -65%

         技术提成率            2.05%       1.64%      1.07%       0.54%       0.19%      0.07%      0.02%

         技术税前收益            60.06       80.81      54.31       28.24       10.24       3.88       1.11

       折现系数（Ri=18%）      0.9529      0.8358     0.7083     0.6003     0.5087     0.4311         0.3654

             折现值          57.23       67.54      38.47      16.95        5.21      1.67            0.41

           折现值合计                                                                                 187.48

           折现率年限             0.29       1.08       2.08       3.08       4.08       5.08           6.08

            营业收入        9,274.49

         技术初始提成率            3.54%

        技术提成率逐年减幅            -5%       -20%       -35%       -50%       -65%       -65%           -65%

           技术提成率         3.36%       2.69%      1.75%      0.88%      0.31%      0.11%           0.04%

氢氧化钡

          技术税前收益         311.62      590.51     447.73     254.94      93.40      34.03           12.37

       折现系数（Ri=18%）      0.9529      0.8358     0.7083     0.6003     0.5087     0.4311         0.3654

             折现值         296.94      493.58     317.15     153.04      47.51      14.67            4.52

           折现值合计                                                                               1,327.41

           折现率年限             0.29       1.08       2.08       3.08       4.08       5.08           6.08

          通过上述评估方法，计算得出硝酸钡产品的专利权评估值为 475.33 万元，

       超细硫酸钡产品专利权的评估值为 187.48 万元，氢氧化钡产品专利权的评估值

       为 1,327.41 万元。

          综上，本次评估申报的 20 项专利类无形资产的评估值为 1,990.21 万元。

          三、本次评估增值是否合理、审慎，是否符合行业惯例

          （一）同行业使用收入分成法对专利资产进行评估的案例情况

          本次标的公司红蝶新材料所属行业为化学原料和化学制品制造业，经查询，

       部分同行业或业务近似的公司对专利等无形资产（包括未在账面反映的专利技术

       等无形资产）评估时选择收入分成法（也叫收入提成法、销售收入分成折现模型

       等）的案例情况如下：

 上市公     股票代码                       所属行业        披露时        评估标                        备注

                     标的公司                                             评估方法

  司                                              间          的

                                                                                   包含未在账

                                化学原料和

                     瓮福（集团）                                专利资       销售收入分         面上反映的

 中毅达     600610.SH              化学制品制           2023/5

                     有限责任公司                                 产组       成折现模型         专利等无形

                                 造业

                                                                                    资产

                     阿克陶科邦锰     黑色金属冶                     无形资

 西部黄                                                                               账面价值为

  金                                                                                  零

                       司         工业                         权

 川发龙                 四川发展天瑞     非金属矿采                      无形资

  蟒                  矿业有限公司      选业                        产组合

 江南化     002226.SZ   北方爆破科技     开采辅助活           2021/7     软件著       收入分成法                 -

上市公   股票代码                 所属行业          披露时       评估标                     备注

                   标的公司                                      评估方法

 司                                        间         的

 工                 有限公司     动                      作权、

                                                    专利

                           化学原料和                   技术类

                  河北京煤太行

金奥博   002917.SZ            化学制品制         2021/5    无形资      收入分成法               -

                  化工有限公司

                            造业                      产

                           化学原料和

苏利股               江阴苏利化学                           无形资                  含表外专利

 份                股份有限公司                           产-专利                 无形资产

                            造业

                           化学原料及                                        无账面会计

华峰化               浙江华峰新材                           其他无

 学                料有限公司                            形资产

                            造业                                          技术和商标

                           化学原料和                   专利和

扬农化               中化作物保护                                                含账面未反

 工                品有限公司                                                 映的专利

                            造业                      术

       本次对标的公司 20 项无形资产采用收入分成法进行评估，该评估方法系较

     为通行的无形资产评估方法，在化工及相关行业中具有较多应用案例，本次评估

     方法选择符合行业惯例。

       （二）无形资产评估增值的合理性与谨慎性

       前述 20 项专利对应的氢氧化钡、硝酸钡及超细硫酸钡产品收入预测具体情

     况如下：

                                                   历史年度

              项目

 八水氢氧化钡收入（万元）                      7,141.85          13,022.49         5,172.83

      单价（元/吨）                      7,061.32           7,574.11         8,985.65

      销量（吨）                       10,114.04          17,193.43         5,756.76

 一水氢氧化钡收入（万元）                      7,431.06           8,941.12         4,638.29

      单价（元/吨）                      8,989.53           8,735.88        10,467.15

      销量（吨）                        8,266.35          10,234.94         4,431.28

 硝酸钡收入（万元）                         8,602.32          10,739.75         3,761.69

      单价（元/吨）                      9,462.92           9,000.95        10,680.86

      销量（吨）                        9,090.55          11,931.80         3,521.90

 硫酸钡收入（万元）                         4,566.16           4,983.68         1,892.84

      单价（元/吨）                      4,022.88           4,369.64         4,508.43

                                                            历史年度

            项目

     销量（吨）                                  11,350.48               11,405.24            4,198.45

                                                         预测期

     项目          2022 年

八水氢氧化钡收入（万元）     4,055.50    12,519.31    15,774.34     18,866.10     19,820.72   20,419.30    20,419.30

  单价（元/吨）         8,805.94    8,629.82      9,061.31     9,423.76      9,706.47     9,900.60     9,900.60

  销量（吨）           4,605.41   14,507.04     17,408.44    20,019.71     20,420.10    20,624.30   20,624.30

一水氢氧化钡收入（万元）     5,219.00     9,432.68     9,810.28     10,104.90     10,307.32   10,513.46    10,513.46

  单价（元/吨）        10,153.13    9,950.07     10,447.57    10,865.47     11,191.43    11,415.26   11,415.26

  销量（吨）           5,140.28    9,480.00      9,390.00     9,300.00      9,210.00     9,210.00     9,210.00

硝酸钡收入（万元）        2,230.67     6,686.89     5,510.00      4,540.24      4,442.62    4,304.90     4,304.90

  单价（元/吨）         9,476.89    9,287.35      9,565.97     9,852.95     10,148.54    10,351.51   10,351.51

  销量（吨）           2,353.80    7,200.00      5,760.00     4,608.00      4,377.60     4,158.72     4,158.72

硫酸钡收入（万元）        2,929.53     4,927.28     5,076.08      5,229.38      5,387.30    5,550.00     5,550.00

  单价（元/吨）         4,414.25    4,502.54      4,592.59     4,684.44      4,778.13     4,873.69     4,873.69

  销量（吨）           6,636.53   10,943.33     11,052.76    11,163.29     11,274.92    11,387.67   11,387.67

      注：八水氢氧化钡、一水氢氧化钡均属于氢氧化钡产品；超细硫酸钡属于硫酸钡产品。

      对于红蝶新材料公司未来的主营业务收入，评估机构分析了红蝶新材料各产

   品的生产能力、市场前景、在行业中的地位等因素以预测销量，参考历史销售单

   价、同时考虑社会经济发展等因素对近期物价影响以及物价长期的增长水平来预

   测销售价格，预测的销售数量乘以销售价格得出主营业务收入的预测。

      通过对前述 20 项专利涉及产品未来收入预测，可以看出：

      （1）三类主要产品销售单价在预测期内均有小幅增长，考虑社会经济发展

   等因素对近期物价影响以及物价长期的增长水平，预测期内 2023-2027 年度，氢

   氧化钡产品单价年涨幅由 5%逐年下降至 2%，硝酸钡产品单价年涨幅由 3%下降

   至 2%，硫酸钡产品单价年涨幅均为 2%，并且在 2028 年起保持稳定；

      （2）氢氧化钡产品的销量预测方面，氢氧化钡产品下游在 MLCC 等领域具

   有较好的发展前景，智能手机、电动汽车等终端产品为氢氧化钡带来较大的市场

   空间。预测期内 2023-2027 年度，氢氧化钡中的八水氢氧化钡由于红蝶新材料新

建产能逐步释放以及下游应用快速发展，销量预测增长率分别为 20%、15%、2%、

保持稳定。

   （3）硝酸钡产品的销量预测方面，硝酸钡产品主要应用于玻璃基板等领域，

虽然随相关产业国产化具有一定需求，但出于安全环保等原因，使用量有减少趋

势。预测期内 2023-2027 年度，硝酸钡销量预测增长率分别为-20%、-20%、-5%、

-5%。

   （4）硫酸钡产品的销量预测方面，硫酸钡下游应用范围较广，包括涂料油

墨、橡胶、塑料、蓄电池等，需求基本保持稳定。预测期内 2023-2027 年度，硫

酸钡产品销量预测增长率均为 1%。

   总体看来，对于前述 20 项专利涉及产品未来收入的预测与下游产业发展基

本吻合，收入预测具有合理性与谨慎性。

   除收入预测之外，对于本次评估中收入分成法涉及的其他关键评估参数，对

比可比案例，对比情况如下：

                                     收入分成              收益期限

上市公司   股票代码         标的公司     评估标的             折现率

                                       率                （年）

                   瓮福（集团）有

中毅达    600610.SH             专利资产组    1.90%   19.54%     6.00

                    限责任公司

                   阿克陶科邦锰业   无形资产-

西部黄金   601069.SZ                      0.23%   14.46%     5.00

                    制造有限公司    专利权

                   四川发展天瑞矿   无形资产组

川发龙蟒   002312.SZ                      1.82%   15.23%     5.50

                    业有限公司      合

                   北方爆破科技有   软件著作

江南化工   002226.SZ                      1.24%   13.97%     5.17

                     限公司     权、专利

                   河北京煤太行化   技术类无形

金奥博    002917.SZ                      1.04%   17.60%     3.17

                    工有限公司      资产

                   江阴苏利化学股   无形资产-

苏利股份   603585.SH                      未披露     未披露       未披露

                    份有限公司     专利

                   浙江华峰新材料   其他无形资

华峰化学   002064.SZ                      1.67%   13.79%     4.50

                    有限公司       产

                   中化作物保护品   专利和专有

扬农化工   600486.SH                      3.13%   15.00%    10.00

                    有限公司       技术

平均值                                   1.58%   15.66%     5.62

                            收入分成                收益期限

上市公司   股票代码   标的公司   评估标的              折现率

                              率                  （年）

标的公司                                   18.00%     6.50

  通过对比，本次评估过程中，折现率指标与收益年限指标与可比案例较为接

近，不存在重大差异，收入分成率指标与可比案例存在一定差异。标的公司三类

产品对应的专利权的技术提成率分别为超细硫酸钡 2.05%、氢氧化钡 3.36%、硝

酸钡 4.94%，略高于平均值，主要原因如下：

  （1）标的公司专利分成率与技术先进性相符

  参考其他上市公司对于专利无形资产进行评估的案例，综合我国评估工作实

务，一般认为专利资产的分成率为净销售额的 0.5%-10%，多数在 2%-6%；标的

公司为国内硝酸钡、氢氧化钡产品居于主导地位的重要供应商，相关产品在纯度、

杂质控制等方面具有一定的领先性和独特性，因此专利分成率略高于可比案例。

  （2）标的公司与可比案例计算专利技术分成率的方法有所不同

  标的公司对专利提成率评估时首先确定对比公司无形资产总体分成率，再结

合层次分析法与产品毛利率差异调整确定专利技术分成率，而可比案例多为直接

确定专利技术分成率上下限再以修正系数修正，二者计算方式有所不同，也造成

结果存在一定差异。

  （3）可比案例参考分成率数据较早，适用性较差

  可比案例在确定分成率时部分参考了《技术资产评估方法·参数·实务》中

的《全国工业各分支行业技术分成率参考值表》结合调整系数予以确定，该数据

出版于 1996 年，由于数据较早，而现阶段技术和知识的更新周期越来越短，该

数据与当前的技术水平和经济发展存在一定的差异，经过二十多年，国民经济行

业分类也存在一定的调整，按照当时行业分类统计的数据与现在的国民经济行业

不完全一致，导致参考数据的适用性较弱。

  （4）标的公司专利分成率低于国家知识产权局的公布的参考数据

  根据国家知识产权局办公室 2022 年 7 月 22 日发布的《关于公布 2021 年度

及近五年备案的专利实施许可合同有关数据的通知》中《2017—2021 年专利实

施许可统计表》，化学原料和化学制品制造业无入门费的平均提成率为 8.6%，有

入门费的平均提成率为 4.8%，而标的公司的专利技术收入分成率低于 2022 年发

布的统计数据。因此本次评估中收入分成率等参数的确定具有谨慎性与合理性。

  综上所述，本次对 20 项专利技术进行评估的方法选择符合行业惯例，参数

确定以及评估结果具有合理性和谨慎性。

  四、中介机构核查程序及核查意见

  （一）核查程序

项专利技术的具体内容，向红蝶新材料了解专利的形成过程；

专利检索系统检索上述专利的权属情况；

核评估方法选择的合理性、评估参数的确定过程、评估结果的计算过程；

析本次评估是否存在重大差异；

中化学原料和化学制品制造业的平均提成率数据。

  （二）核查意见

氧化钡、硝酸钡，为红蝶新材料自主研发形成，红蝶新材料合法拥有上述专利，

专利权属明确，不存在纠纷或他项权利限制；

（本页无正文，为《关于贵州红星发展股份有限公司向特定对象发行股票审核中

心意见落实函的回复》之签章页）

                       贵州红星发展股份有限公司

                            年   月   日

（本页无正文，为《关于贵州红星发展股份有限公司向特定对象发行股票审核中

心意见落实函的回复》之保荐机构签章页）

 保荐代表人：

           白仲发          余俊洋

                        中泰证券股份有限公司

                          年   月   日

                保荐机构董事长声明

 本人已认真阅读贵州红星发展股份有限公司本次落实函回复报告的全部内

容，了解报告涉及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公

司按照勤勉尽责原则履行核查程序，审核问询函回复不存在虚假记载、误导性

陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性和及时性承担相

应的法律责任。

 保荐机构董事长：_______________

               王   洪

                            中泰证券股份有限公司

                               年   月   日

                保荐机构总经理声明

 本人已认真阅读贵州红星发展股份有限公司本次落实函回复报告的全部内

容，了解报告涉及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公

司按照勤勉尽责原则履行核查程序，审核问询函回复不存在虚假记载、误导性

陈述或者重大遗漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性和及时性承担相

应的法律责任。

   保荐机构总经理：_______________

                  冯艺东

                             中泰证券股份有限公司

                                年   月   日

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